美国货币政策对中国经济的溢出效应研究

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国内外研究述评研究开放经济条件下，货币政策的溢出效应及传导机制，在经济学界长期以来一直是存在争议性的议题。研究成果既包括建立和完善相关理论模型，又包括基于经验数据的实证分析，然而，无论是理论模型还是实证分析都未能给出确定及一致的结论。 国外对货币政策溢出效应及传导的研究开放经济条件下货币政策的溢出效应及传导机制的理论研究，基于两大分析框架。一是蒙代尔—弗莱明—多恩布什模型 ( MFD 模型) ，一是新开放经济宏观经济学模型 ( NOEM 模型) 。 20 世纪 60 年代，Mundell、Fleming 在凯恩斯的 IS － LM 模型的基础之上，融入了国际收支均衡，系统地阐述了财政支出和货币政策的国际传导机制，认为在浮动汇率机制下，扩张的货币政 132谢蓓: 美国货币政策对中国经济的溢出效应研究策将增加本国产出，降低本国利率 ，但这是以外国产出下降为代价的，因此是 “以邻为壑”的货币政策。Dornbush 运用理性预期方法扩展了凯恩斯的静态预期方法，建立了 MFD 模型，论证了名义产出价格粘性会导致汇率超调现象 。虽然 MFD 模型有一定的局限性，但它仍为国际货币经济学的研究提供了最基本的分析框架，为研究货币政策的变化对汇率、利率和产出的影响提供了较为接近现实的预测方法。 Obstfeld 和 Rogoff 提供了一个全新的研究开放经济的视角，开创性地将价格粘性跨时期模型应用于国际传导机制的分析，建立了新开放经济宏观经济学模型 ( NOEM 模型) 。该模型的特点是，价格粘性的假设使得外部冲击造成不同的短期效应和长期效应，从而使宏观经济分析呈现动态性。

Corsetti 和 Pesenti 首先将该分析框架用于研究财政政策和货币政策的国际传导机制，及对国内外经济的不对称效应 。Corsetti 和 Pesenti 将工资刚性加入模型，分析了货币政策及财政政策的福利效应 。在实证研究方面，对货币政策的溢出效应及国际传导机制的研究主要采用了两类方法: 一种是基于理论模型 ( 主要是 MFD 模型及校准动态一般均衡模型) 的实证研究 ，这种基于理论模型的实证研究大都依赖大量的识别性限制条件，并且由于基于不同模型的研究得出的结论往往大相径庭，因此缺乏广泛的适用性。另一种实证研究则是运用 VAR 模型进行研究，所需识别性限制条件较少，主要基于现实经济数据而非理论模型，在近年来研究货币政策的溢出效应和国际传导的文献中被广泛采用。利用 VAR 模型研究货币政策的传导机制，始于 Sims 和 Zha 首次用该模型研究货币政策在封闭经济体系中的效果。Kim 用结构 VAR 模型研究了美国货币政策对非美国的 G －7 国家的冲击，发现溢出效应不明显。Canova 利用 VAR 模型研究了美国货币政策对拉美发展中国家的冲击，发现美国货币政策冲击引起了拉美国家利率水平快速而强烈的反应 。Mackowiak 运用 VAR 模型研究了美国货币政策对新兴市场国家的宏观经济的冲击，发现美国货币政策冲击是引起新兴市场国家宏观经济波动的一个主要原因 。Neri 和 Nobili 建立了一个美国 －欧洲的两国 VAR 模型，研究发现美国提高联邦基金利率对欧洲经济有扩张效应 。